現金週轉數據不是市場風向標

來源: 週轉    發佈時間:2009/11/17 下午 05:11:57   返回  打印
現金週轉 每逢央行發布經濟數據,現金週轉數據總是備受關注。傳統意義上,通常會把現金週轉投放等同於市場流動性,因此很容易把現金週轉數據作為市場的風向標。現金週轉投放激增,意味著市場資金面相對寬裕,市場向好的概率就自然大一些。
現金週轉 每逢央行發布經濟數據,現金週轉數據總是備受關注。傳統意義上,通常會把現金週轉投放等同於市場流動性,因此很容易把現金週轉數據作為市場的風向標。現金週轉投放激增,意味著市場資金面相對寬裕,市場向好的概率就自然大一些。這一點可以從年初以來的現金週轉投放數據得到驗證,僅上半年累計新增人民幣貸款就高達7.37萬億元,對應的上證綜指也較年初上漲了62.53%。

但事實上,現金週轉數據是擔負不起市場風向標這個重任的。

央行剛公佈的10月現金週轉數據很能說明這一點。

就在市場預期全年現金週轉投放將首次超越10萬億元之際,10月人民幣貸款僅新增了2530億元,不僅為年內以來的低點,較9月也環比下降了2640億元。市場對此一時難以理解,甚至將此看成貨幣政策即將轉向的信號。畢竟外圍經濟體已經開始在考慮量化寬鬆貨幣政策的退出問題了,澳大利亞央行甚至連續兩次加息累計達50個基點。

  對此,我們究竟該如何理解呢?

  首先,不能忽視季節性因素。統計數據顯示,每季度首月的貸款投放通常偏低。比如,三季度首月現金週轉投放3560億元,為季度內最小值,二季度首月人民幣貸款也僅新增5920億元,同樣低於8、9月的增量。 10月為四季度首月,新增貸款低於預期自然不難理解。當我們在分析9月進出口數據超預期之際,就發現了9月因為中秋假期的原因,較去年同期多了兩個工作日。因此之故,在審視10月現金週轉數據之時,還不能忽略“十一”長假的因素。

其次,現金週轉數據不應只看數量而忽視結構。分部門情況看,居民戶貸款增加了1576億元,非金融性公司及其他部門貸款增加954億元。表面來看,現金週轉投放流入企業的並不多,大部分為居民戶增加的貸款。這一點比較容易理解,10月樓市、車市異常火爆,於是居民戶短期貸款增加190億元;中長期貸款增加1386億元。企業新增的954億元貸款中,剔除掉票據融資減少的2039億元,實際中長期貸款增加2725億元,兩者合計新增中長期貸款約4110億元,對實體經濟的支持力度顯然並未減弱。

最後,M1與M2剪刀差的繼續擴大,也不能簡單理解為資金活期化趨勢的延續。 10月末狹義貨幣供應量(M1)餘額為20.75萬億元,同比增長32.03%,實際較上月末增加了5800億元,不僅為近年來之最,而且考慮到非金融性公司及其他部門貸款僅增加954億元,M1的高增長顯然不是直接來源於貸款投放,比較合理的解釋,是企業效益得到了顯著改善,這也可以從統計局數據中得到驗證。 10月,規模以上工業增加值同比增長16.1%,環比增長0.8%,這應該對M1的高增長構成了有效支撐。而10月M2僅增加800億元,比M1的增量少很多,主要原因就在於居民戶存款減少2500億元。存款的搬家很顯然是衝著打新股,或者直接轉化為證券賬戶保證金餘額。

不能把現金週轉數據作為市場風向標,還有一個重要原因,那就是就反映市場流動性的資金面指標,除了貸款外,還應該包括外匯占款。在上一輪景氣週期中,雖然央行不斷通過加息或者上調存款準備金率回收流動性,但外匯占款卻因人民幣升值預期大幅增加,即便央行對商業銀行現金週轉實行窗口指導,流動性仍然支撐了A股上漲至6124點的高位。目前,人民幣因長期盯住美元,積累了大量的升值動能,一旦按照市場預期釋放,那麼必將帶來超越現金週轉投放的市場流動性注入。因此,即便是10月2530億元的現金週轉投放,也足以支撐市場的向好。
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